策略研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告[Table_Message]2018-09-10投资策略报告[Table_Title]乡村振兴，基建先行——乡村振兴路径演化及投资主线证券分析师：周雨电话：010-88321580E-MAIL：zhouyu@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190210090002[Table_AllIndex]核心观点长期来看，我国乡村存在的最大问题在于产业附加值低下以及社会保障覆盖水平低，并造成人口持续萎缩；短期来看，经济的短周期回落要求乡村振兴对经济新动能切换以及经济增速托底做出贡献。目前政府对于乡村振兴战略已在2018年中央一号文件中提出明确的顶层设计以及具体目标（分三步走，2020年前完成体系制度建设；2035年前完成农业现代化；2050前实现全面振兴），我们认为第一阶段的目标具体可以概括为农业提升、绿色发展、农村文化、农村民生、脱贫攻坚5个方面。要实现以上目标，除了产业融合、鼓励土地流转、提升农业技术水平以外，均需要依靠积极的农村基建投资解决。由此，我们测算2018年-2020年期间乡村基建将约有4万亿的投资空间，乡村振兴投入资金可达6万亿-7万亿。结合紧迫性和投入力度来看，在区域上，乡村振兴将主要集中于河南、广西、四川等省份。我们梳理以下四条行业投资主线，供投资者参考：1）乡村基建重点投入的领域：公路（水泥）、电网；2）乡村振兴来带市场需求边际扩大的行业：环保、农化、农机、零售业、旅游业；3）受益乡村振兴效率提升的行业：农业种植业；4）受益农村居民收入提升逻辑下的大众消费品：食品饮料（比如调味品、啤酒）、纺织服装。表1：乡村振兴中基建投资空间测算项目投资额(亿)项目投资额(亿)项目投资额(亿)项目投资额(亿)生活性基础设施23565生态性基础设施4245生活性基础设施1485发展性基础设施15814其中：公路15377其中：污水1197其中：农田水利1138电网饮水安全工程44581197互联网1000危房改造1533退耕还林还草565农村水电347土壤污染治理2392总和45109表2：乡村振兴资金来源测算乡村基建财政支出(亿)PPP（亿）乡村振兴资金来源测算（亿元）年份保守中性乐观情境情境情境金融机构贷款（亿）0%增5%增保守财长长政和PPP保守财中性财政/中政/保守中性财政乐观财乐观财政/保守政/中性性PPPPPP和PPPPPPPPP2018E1195712178124007388E1291413396138888561100011032247422577229562305923449235512020E139471473515555991910001158248662502325654258122647426631总和3881740309418432586830003310676856799569177694877071071020风险提示：乡村振兴推进缓慢；资金落实难度较大请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录乡村振兴，基建先行——乡村振兴路径演化及投资主线投资策略报告P2一、重振乡村的必要性何在？二、实现乡村振兴的路径推演（一）乡村振兴的目标拆解：基建先行（二）乡村基建投资测算：2018年-2020年约有4万亿的投资空间、生活性基础设施、生态性基础设施、生产性基础设施、发展性基础设施（三）乡村振兴资金来源测算：2018年-2020年资金投入约6万亿-7万亿、财政支出、金融机构贷款、涉农PPP（四）乡村振兴中农业提升的实施路径：提升经营性收入，加大农业“补短板”三、乡村振兴对于区域投资的启示四、乡村振兴中有哪些行业主题机会？请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远图表目录乡村振兴，基建先行——乡村振兴路径演化及投资主线投资策略报告P3图表1：第一产业贡献率低（第一产业右轴）图表2：第一产业增速低图表3：农村人口萎缩图表4：乡村养老保险人数占比远低于城镇图表5：农村居民可支配收入与城镇居民差距仍大图表6：城乡居民的耐用消费品占有量存差距图表7：乡村投资是经济逆周期调节重要部分图表8：中央一号文件对农村基建领域布局图表9：农村人居环境改善整治主要内容图表10：脱贫攻坚主要任务图表11：乡村振兴目标中农业提升的实现路径图表12：乡村振兴中基建投资空间测算图表14：公路设施空间测算图表15：饮水安全工程已完成情况图表16：危房改造已完成情况图表17：退耕还林还草完成情况图表18：土壤污染治理预算表图表19：发展性基础设施完成情况图表20：乡村振兴资金来源测算图表21：2018年农林水事务支出将在8%级别图表22：2018年农林水事务支出将在8%级别图表23：农村基建支出占农村建设支出比例低图表24：农林水支出细分项目图表25：2016-2017政策性银行农村扶贫基建投资贷款发放情况。图表27：乡村振兴资金来源测算图表28：经营性收入增速低于整体图表29：经营性收入占比持续下降请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远乡村振兴，基建先行——乡村振兴路径演化及投资主线投资策略报告P4图表30：经营性收入长期低于农村居民可支配收入增速图表31：三种主粮成本构成图表32：两种油料成本图表33：中国农业成本高于美国图表34：新疆、广西、云南、四川、青海、河南、安徽将是紧迫性相对较强的省份图表35：河南、四川、河北、湖南、安徽、云南、广西将是紧迫性相对较强的省份图表36：全国农产品加工业与农村一二三产业融合发展规划对电商普及要求图表37：全国农产品加工业与农村一二三产业融合发展规划对农村旅游目标图表38：全国农产品加工业与农村一二三产业融合发展规划对休闲农业目标图表39：消费性支出与纯收入近乎正相关图表40：乡村居民支出构成图表41：农村固投带动农村居民收入请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远乡村振兴，基建先行——乡村振兴路径演化及投资主线投资策略报告P5一、重振乡村的必要性何在？长期来看，我国乡村存在的最大问题在于产业附加值低下以及社会保障覆盖水平低，并造成人口持续萎缩；短期来看，经济的短周期回落要求乡村振兴对经济新动能切换以及经济增速托底做出贡献。乡村问题的根源在于农业作为重要产业其产业附加值低下，且农村居民社会保障覆盖不健全，低收入、低保障使得农村人口持续萎缩。农业的产业附加值可以近似地由第一产业GDP测度。可以看到，从1998年以来，农业的产业附加值在三大产业中占比维持在10%以下，且增速在5%以下，在三大产业中处于弱势地位且没有改善。农村人口流出可以用农业人口大省的劳动力负担人口测度，平均每一劳动力负担人口=调查户常住人口/整半劳动力，其中男18周岁至50周岁、女18周岁至45周岁为整劳动力；男16周岁至17周岁、51周岁到60周岁，女16周岁到17周岁、46周岁至55周岁为半劳动力。我们观察到在几个农业人口大省均出现了平均每一劳动力负担人口跳升的现象，农村劳动力负担人口急剧上升集中体现了农村的人口流出和农村萎缩问题，贵州、江西、安徽、河南四个省份从2011年起度过刘易斯拐点，农村居民家庭的劳动力负担人口出现了急剧上升。图表1：第一产业贡献率低（第一产业右轴）图表2：第一产业增速低GDP增长贡献率:第二产业年GDP增长贡献率:第一产业年706050403020100GDP增长贡献率:第三产业年（右）87654321018161412108642089919991000210022002300240025002600270028002900201021102210231024102510261027102GDP:不变价:累计同比GDP:不变价:第一产业:累计同比GDP:不变价:第三产业:累计同比GDP:不变价:第二产业:累计同比30-899160-999190-000221-100230-300260-400290-500221-600230-800260-900290-010221-110230-310260-410290-510221-610230-8102资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远